# USDT FUD 编年史与跳梁小丑录

- 日期：2026-10-20
- 标签：投资、加密货币
- 原文：https://tsuzuri.day/e/mvg15d8kbryg
- 当天：https://tsuzuri.day/d/2026-10-20

> 2017–2026 年唱衰 USDT 的历次 FUD 和12位“必崩”预言者的评级卡：崩盘一次没来，市值涨到约1834亿美元；也照实记下了被监管坐实的早年储备不足和眼下的风险点。

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2014 — 2026 · 稳定币版《狼来了》

# USDT FUD 编年史跳梁小丑录

十年间，“Tether 明天就崩”的预言被喊了无数次。喊的人换了一茬又一茬——匿名推特、末日教授、做空机构、对冲基金、评级公司——而 USDT 从 10 亿美元长到了 1800 多亿。这里把他们一一记下，也把他们说对的那部分老老实实记下。

$183.4B USDT 市值（2026-10-19，DefiLlama）

0 次 被预言的“崩盘”实际发生次数

~$0.85 史上最深脱锚（2018-10，Kraken）

>$100 亿 2022 年 UST 崩盘后数周内被赎回、照常兑付

## 市值 vs. 噪音

每一根红线都是一轮“这次真要完了”。柱子是 USDT 流通市值（年末约数，2026 为 10 月）。

[图：USDT 市值 2017 至 2026 年柱状图，标注历次 FUD]

市值为各年末近似值（2017≈1.4B、2018≈2B、2019≈4.1B、2020≈21B、2021≈78B、2022≈66B、2023≈91B、2024≈137B、2025≈187B、2026-10≈183B），用于看趋势，不作精确数据。

## 十二年 FUD 大事记

红圈是谣言或“必崩”预言，金圈是被官方坐实的问题，绿圈是 Tether 的回应。

FUD / 唱衰被坐实的问题事实回应

- 2017

### Bitfinex'ed 开喷：“无中生有印钞”

匿名推特账号 Bitfinex'ed 指控 Tether 凭空增发、操纵比特币。同年 11 月 Tether 被盗约 3100 万美元，给了 FUD 第一批燃料。

- 2018.01

### 审计告吹 + CFTC 传票

审计机构 Friedman LLP 终止合作；彭博报道 CFTC 向 Bitfinex 和 Tether 发出传票。“没有审计”成了此后八年最常用的弹药。

- 2018.06

### Griffin 论文：“比特币真的没被 Tether 拴住吗？”

德州大学 John Griffin 与 Amin Shams 发文称 2017 年牛市约一半涨幅与 USDT 增发有关。论文 2020 年登上《金融学杂志》，并被集体诉讼引用；Tether 方面一直否认，学界也有不同看法。

- 2018.10

### 最深一次脱锚：约 0.85 美元

Bitfinex 银行通道传闻（Noble Bank、Crypto Capital）发酵，USDT 在 Kraken 上一度跌到约 0.85 美元，数日后回到 1 美元附近。

- 2019.04

### 纽约总检察长起诉

NYAG 指控 Bitfinex 在支付处理商 Crypto Capital 损失约 8.5 亿美元后，挪用 Tether 储备填坑；Tether 律师承认当时现金及等价物只覆盖约 74%。

- 2021.02

### NYAG 和解：1850 万美元

Tether/Bitfinex 支付 1850 万美元，被禁止在纽约营业，并须定期披露储备。检方原话称“始终 1:1 美元背书”的说法是假的。

- 2021.09

### “Tether 持有恒大商业票据”

恒大暴雷期间盛传 Tether 储备里有恒大票据。Tether 公开否认持有任何恒大票据，此后也没有证据证明它持有过。

- 2021.10

### 彭博“有人见过 Tether 的几十亿吗？” · 浑水式悬赏

彭博 Businessweek 长文质疑储备去向；做空机构 Hindenburg Research 悬赏 100 万美元征集 Tether 储备内幕。

- 2021.10

### CFTC 罚款 4100 万美元

CFTC 认定：2016–2018 年的 26 个月样本期里，Tether 仅约 27.6% 的天数储备充足。

- 2022.05

### UST 崩盘，史上最大挤兑压力测试

UST 死亡螺旋后 USDT 一度跌到约 0.95 美元，做空机构闻风而动。Tether 在数周内照常兑付赎回超过 100 亿美元，挂钩恢复。

- 2022.10

### 商业票据清零

此前被反复攻击的商业票据被逐步清空，换成美国短期国债。最大的一块靶子被 Tether 自己拆掉了。

- 2023.03

### WSJ：“伪造文件开银行户”

《华尔街日报》称 Tether 及其关联方曾通过空壳公司和伪造材料获取银行服务。同月 SVB 倒闭、USDC 脱锚到约 0.88 美元，USDT 反而吸走了避险资金。

- 2024.10

### WSJ：“美国在调查 Tether 违反制裁”

报道称曼哈顿检方在调查 Tether 的反洗钱与制裁问题。CEO Paolo Ardoino 回应称“旧闻炒冷饭”（old noise）。截至本文写作，没有看到公开的起诉。

- 2025.11

### S&P 把 USDT 稳定性评为最低档“weak”

理由是比特币、黄金、担保贷款等高风险资产占比上升，且透明度不足。同月 Arthur Hayes 估算：BTC 和黄金跌 30%，Tether 的权益就会被打光。Tether 称报告具有误导性。

- 2026.08

### KPMG 首份完整审计：无保留意见

Tether 宣布 KPMG 对其 2025 财年完成了第一份完整财务审计，并出具无保留意见；储备比代币负债多约 68 亿美元。不过审计报告全文没有公开。

- 2026.08

### “Tether 要自建公链”

市场报道把 Tether 与 Stripe、Circle 一起列为“稳定币公链”玩家。Ardoino 发文否认：Tether 不做也不打算做自己的链。

## 跳梁小丑名录

🤡 越多，代表“必崩”喊得越响、落空得越彻底。说中了的部分照样写上。

全部
推特 / 圈内批评者
做空 / 对冲基金
媒体 / 学术 / 机构

### Bitfinex'ed

匿名推特账号 · 2016 起 · Tether 头号黑粉

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喊了啥

USDT 是凭空印的，Bitfinex 是庞氏，崩盘就在眼前。

结果

NYAG 和 CFTC 确实证实了 2016–2019 年储备不足；但他喊了快十年的“崩盘”从没来过。

诊断对一半 · 预言全错

“下周就崩”这句话坚持了十年，算是一种毅力。

### Nouriel Roubini

纽约大学经济学家 · “末日博士”

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喊了啥

2018 年起多次称 Tether 是骗局，是加密市场靠它托着的“定时炸弹”。

结果

炸弹没炸。USDT 后来成了美债的大买家，规模超过不少主权国家的持仓。

预言落空

“成功预言了过去 5 次衰退中的 9 次”，这句老笑话又多了一次。

### Hindenburg Research

做空机构 · 2021 年悬赏 100 万美元

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喊了啥

公开悬赏征集 Tether 储备的内部证据，摆出要做空的架势。

结果

没有发布过击中 Tether 的报告。2025 年 1 月，Hindenburg 自己宣布解散。

猎人先退场

悬赏单还没揭，悬赏的人先散伙了。

### Fir Tree、Viceroy 等空头

40 亿美元对冲基金与做空研究机构 · 2022 年

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喊了啥

据彭博 2022 年 3 月报道，Fir Tree 大举做空 USDT，理由是储备里的中国商业票据会随房地产危机贬值，预期一年内兑现。UST 崩盘后 WSJ 报道更多空头跟进。

结果

Tether 在数周内照常兑付超过 100 亿美元赎回，挂钩回到 1 美元，押“归零”的一方落空。

押注落空

做空一个随时按 1 美元赎回的东西，赔率表一开始就写好了。

### “恒大票据”传闻

2021 年 9 月 · 来源不明的社媒热帖

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喊了啥

Tether 的储备里有大量恒大商业票据，恒大一倒 USDT 就跟着倒。

结果

Tether 公开否认，之后的储备披露和 NYAG 公开的文件里都没有出现恒大。

查无实据

把“有中国商业票据”说成“有恒大”，中间差了一整个想象力。

### Cas Piancey、David Gerard 等

圈内长期批评者 · 播客、博客、书

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喊了啥

多年持续追踪 Tether，判断它是加密泡沫中注定爆掉的那一环。

结果

不少关于早期储备的质疑后来被监管认定属实；但“注定爆掉”的结局至今没有出现。

质疑有据 · 结局猜错

把“过去有问题”一路推到“未来必死”，推过头了。

### Ben McKenzie

演员、《Easy Money》作者 · 2022 年参议院作证

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喊了啥

称整个加密行业是庞氏，Tether 是其中最可疑、最可能拖垮一切的部分。

结果

FTX 确实塌了，他也因此出了名；但 Tether 熬过 FTX 之后反而规模翻倍。

押错了标的

猜中了 FTX，就以为能猜中所有人。

### John Griffin & Amin Shams

德州大学金融学者 · 2018 年论文

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喊了啥

2017 年比特币上涨很大部分是 USDT 增发推动的，存在操纵。

结果

论文登上顶刊，并成为集体诉讼的依据；但因果关系至今有争议，USDT 的增发后来更多是跟着真实需求走的。

学术争议

正经学术工作，只是被币圈 KOL 截图成了“Tether 必崩铁证”。

### 彭博 · Zeke Faux

记者 · 2021 年封面报道、2023 年《Number Go Up》

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喊了啥

追问储备里的商业票据、贷款和巴哈马银行，质疑 Tether 到底有没有钱。

结果

商业票据一年后被清空，换成美债。这是调查报道起作用的一次，不能算谣言。

倒逼了透明度

没等到崩盘，却等到了 Tether 改作业。这回小丑帽子戴不上。

### 《华尔街日报》

2023 年“伪造文件”、2024 年“制裁调查”报道

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喊了啥

Tether 靠空壳公司开银行户；美国检方在调查它的制裁和反洗钱问题。

结果

Tether 称是旧闻。两年过去，没有看到公开的起诉，Tether 反而在美国推出了合规稳定币 USAT。

雷声大、雨点暂无

“据知情人士透露”，然后就没有然后了。

### S&P Global

评级机构 · 2025 年 11 月给出“weak”

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喊了啥

比特币占比（5.6%）已超过超额抵押缓冲（3.9%），币价大跌就可能资不抵债。

结果

2026 年 KPMG 审计给出无保留意见。不过同年二季度超额储备从约 82 亿减半到约 41 亿，这个风险点并不是凭空捏造。

风险提示有据

当年给次贷产品打 AAA 的也是它，现在给 Tether 打最低档，看人一向很准。

### Arthur Hayes

BitMEX 创始人 · 2025 年 11 月

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喊了啥

Tether 在做一笔“巨大的利率交易”：BTC 和黄金跌 30%，权益就被打光。

结果

这是基于公开数据的算账，不是造谣；CoinShares 等反驳称 Tether 有储备之外的权益和年百亿级利润做缓冲。

算账派，不算谣言

自己也是币圈大佬，唱衰 Tether 时语气反而最客气。

## 说句公道话

把所有批评都当谣言，和把所有谣言都当真，是同一种偷懒。

### FUD 说对了的

- 早年确实没有 1:1 足额背书。CFTC 认定 2016–2018 年仅约 27.6% 的天数储备充足。

- 确实挪用过储备。Bitfinex 在 Crypto Capital 亏掉约 8.5 亿美元后，从 Tether 借钱填坑；NYAG 和解罚款 1850 万美元。

- 储备里确实有过高风险资产。商业票据、对 Celsius 等机构的贷款，都是后来公开的文件证实的。

- 现在的风险点也真实存在。BTC、黄金、担保贷款占比上升，2026 年二季度超额储备减半；KPMG 审计报告全文未公开。

### FUD 喊错了的

- “必崩”预言十年零兑现。2018 年脱锚、2022 年挤兑、2023 年银行危机，USDT 都按 1 美元兑付过来了。

- 具体谣言多数查无实据。恒大票据、“马上被起诉”、自建公链……要么被否认，要么不了了之。

- 挤兑反而成了背书。2022 年数周内兑付超过 100 亿美元，这比任何审计报告都更有说服力。

- 批评倒逼了改正。商业票据清零、改成美债为主、请 Big Four 审计，这些很大程度上是被骂出来的。

## 小丑们的固定套路

十年下来，剧本几乎没变过。

拿旧账算新账

用 2018 年的问题证明 2026 年的崩盘，假装中间八年什么都没发生。

“据知情人士”

匿名信源、截图、链上地址解读，配一句“这次不一样”，然后没有下文。

行情不好就出动

每逢暴跌、暴雷、监管新闻，旧 FUD 改个日期重新发一遍，专挑恐慌时刻收割流量。

> 狗吠十年，商队仍在。但对稳定币来说，最好的护身符从来不是骂回去，而是随时能按 1 美元兑付。 该骂的要接着骂，该查的要接着查，只是别再拿“明天就崩”当结论了。

主要资料

- 纽约州总检察长：Bitfinex/Tether 和解公告（2021-02）

- 美国 CFTC：对 Tether 罚款 4100 万美元的命令（2021-10）

- Griffin & Shams, “Is Bitcoin Really Untethered?”, Journal of Finance (2020)

- [DefiLlama：USDT 市值](https://defillama.com/stablecoin/tether)

- [Decrypt：S&P 下调 USDT 稳定性评级至 weak](https://decrypt.co/350136/sp-downgrades-tether-usdt-stability-weak-bitcoin-backing-concerns)

- [crypto.news：Arthur Hayes 评 Tether 利率交易](https://crypto.news/arthur-hayes-tether-fed-bet-is-risky-could-nuke-usdt/)

- [Investing.com：Tether 完成 KPMG 首份完整审计](https://www.investing.com/news/cryptocurrency-news/tether-completes-first-full-independent-audit-from-kpmg-4858995)

- [Forkast：Tether 超额储备减半](https://forkast.news/tethers-excess-reserves-halve-as-disclosure-standards-shift/)

- [BeInCrypto：Ardoino 否认自建公链](https://beincrypto.com/tether-usdt-blockchain-rumors/)

本文是带观点的评论，“小丑”评分是作者的主观调侃，不构成对任何人的事实指控。2018 年及以前的部分数字为近似值。本文不构成投资建议。整理于 2026 年 10 月。

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